近段时间以来，亚洲主要货币纷纷下跌。今年日元兑美元汇率已经跌超18%，并刷新24年以来最低水平，周三韩元和菲律宾比索双双跌至十余年来的最低位。本周，复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授接受了《全球财经连线》的采访，就亚洲各国央行将如何应对货币贬值压力问题做出解读。

基本面脆弱的亚洲经济体面临冲击

《全球财经连线》：日韩汇率持续贬值，对亚洲经济和金融市场将带来怎样的影响？亚洲新兴市场会发生大幅的外资流出吗？

孙立坚：本次日韩汇率的贬值，并不是反映东亚经济活力的减弱。美国当前通胀的压力，使得美联储调整长期执行的、非传统的宽松货币政策，因此今天出现了“量价齐缩”的效应。所谓“量价齐缩”，即回购协议开始增加，为防止经济过热，将大量市场资金收回。另外，利率水平也出现了向上的调整，导致非美货币出现贬值。

金融开放度高的区域贬值效应更大，比如日元处在国际金融市场的重要位置，成为全球金融资本套息交易的重要标的。由于具有低息成本优势，投资者在日本融资，并在外汇市场购买高息货币美元，利用利差的短期效益获得财富的增长。

这种抛压导致日元目前完全偏离了基本面，而金融资本过度追逐美元的投资价值，又增加了美元的泡沫，进一步导致非美货币的贬值。

所以在这样的环境下，东亚要思考其金融开放度。如果不采取有效的资本管理措施，会导致东亚危机再现。当初的东亚危机，虽然是东亚（经济）本身存在问题，但也有强大的触发点，即资金向成熟市场国家回流，这是压倒东亚经济的“最后一根稻草”。

今天基本面存在问题的东亚国家可能会面临这场冲击，而基本面相对稳定、资本管理有效的国家，包括中国在内，币值的稳定不会受到美联储加息的过度影响。

日本或维持宽松货币政策

《全球财经连线》：亚洲各国央行将如何应对？日本央行会一直对日元放任不管吗？

孙立坚：日本曾有“亚洲国家避险港湾”之称，但在目前全球经济遭受冲击的压力下，市场认为美元流动性最好，是更有利的避险工具，使得日本想要使大量资金稳定在本国外汇市场困难重重。日本央行认为，（导致日元下跌的）美联储加息、地缘政治不稳定等都是短期因素，而且日本经济的基本面和美国是不对称的，美国经济已经出现了过热，而日本经济正在恢复当中，如果今天跟随美联储调整利率，造成的日元泡沫将给日本疫情后的旅游产业、制造业出口的竞争力带来严重影响。

长期以来，日本分析自己处在一个日元升值的环境中，使自身萧条了二三十年的经济发展结构，以及日元带来的通缩和结构性问题，要通过宽松的货币政策解决。所以只要还没出现日元贬值、日本股市大跌以及日本企业的业绩下滑三者叠加的情况，我认为，日本央行就不会放弃今天宽松货币政策的思路，不会跟随美国调整利率。但是韩国和其他东亚国家不具备经济基本面相对抗跌的能力，货币也不是世界货币，所以稳定性可能极具挑战。

事实上，韩国和其他东亚国家，都已顺应美国加息预期，在前期加息，这是被动的利率调整。从这个意义上来讲，日本是比较特殊的不加息国家，但是其他国家可能在美联储加息的环境中，面临更大挑战，即基本面恶化、企业业绩随着资金回流和金融市场波动而承压，所以这些国家，会为捍卫国家稳定而被动加息、防止资本大规模流出。所以包括韩国、日本以及东南亚国家都面临着两难的选择：不加息，可能因开放度高资本外流而导致经济基本面恶化，加息，可能会使刚刚复苏的、脆弱的经济基本面，因为利率成本的提高面临挑战。

（孙立坚为复旦发展研究院金融研究中心主任）