伴随我国迈入高收入国家队列，“十四五”期间仍将延续高质量发展思路，总量增长目标更加让位于就业、民生诉求。预期“十四五”指标体系将沿袭“十二五”规划以来的目标和指标框架，在“十三五”规划目标的基础上，围绕“经济发展、绿色发展、创新发展、协调发展、共享和开放发展”五大发展理念形成指标体系。

图：“十四五”规划目标框架围绕“高质量发展思路”从五方面展开

资料来源：国泰君安证券研究

供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。构建“国内大循环”核心解决两大痛点，依托两大抓手：消费（内需）内循环、科技（产业链）内循环。构建“国内大循环”解决的痛点之一是内需循环不畅，关键在于如何有效将国内居民储蓄率降下来，形成自循环均衡经济体，以消费内循环为抓手。构建“国内大循环”解决的痛点之二是目前我国高端产业链中还有很多关键“掐脖子”的技术尚不掌握，诸多核心技术领域尚未实现自主可控，以应对中美在科技、经贸领域（局部）脱钩压力，以科技（产业链）内循环为依托。

图：构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是“十四五”新主线

资料来源：国泰君安证券研究

“十四五”时期深化经济体制改革以“要素市场化”为着眼点和突破口。“十四五”时期 要素市场化改革主要体现在四方面：

1、劳动要素方面，继续优化调整人口政策，加快完善教育、医保、养老等方面的社会保障制度、加快农村转移人口市民化步伐；

2、土地要素方面，核心是加快农村土地制度改革，建设城乡统一的建设用地市场。重点是农村集体经营性用地入市，进一步深化农民承包地和宅基地等的流转机制；

3、资本要素方面，“十四五”期间将加快金融供给侧结构性改革，重点是解决需求、供给不匹配的结构性失衡问题以及进一步扩大直接融资的比例；

4、数据要素方面，数据超越资本、土地，与劳动力资本结合成为最活跃要素，数字经济成为创新增长主要内容。

“十四五”时期财政政策核心着眼“可持续性”；中央政府加杠杆、金融周期下行深化，“非常规”货币政策破局。“十四五”期间，财政改革的两大重点，一是重构中央与地方财政体制，二是在老龄化与人口通缩压力下大力优化财政收支结构，增进财政可持续性。我国目前处于第二个金融周期的下行期。非金融企业已经开始去杠杆，但负债率仍然处于危险区间。“十四五”期间，我国金融周期下行或将深化。对冲居民、企业部门杠杆率下降，中央政府杠杆率将持续抬升。央行购买国债等基础货币投放新机制、“非常规”货币政策将逐步破局。

图：“十四五”时期金融周期下行或将深化

资料来源：Wind、国泰君安证券研究