资本市场的开放不仅仅是放开对境外投资者的限制，更重要的是通过加强国内资本市场的建立使我国资本市场和国际资本市场接轨。我国资本市场的运行规则与发达国家存在较大的差异，现行的信息披露、退市、卖空、投资者保护等制度都不够完善，境外投资者在对境内投资环境不熟悉的情况下，风险偏好较低，投资行为谨慎，投资期限也是趋于短期化的。实施高水平的对外开放，推动以信息披露为核心的注册制改革，完善退市制度，防止行政管理的过度介入，加强投资者保护，为投资者提供良性竞争环境，建立起与国际接轨的运行体系，才能更好地发挥资本市场的枢纽作用，提高我国经济的国际竞争力。

第九，通过推动商业银行股权投资试点实质落地来解决小微企业最需要的股权投资。从周期上看，小微企业在初创期和成长期时，最需要的资金是股权投资而不是债权投资。根据相关统计数据，2019年以来，我国的风险投资出现了较大的调整，2020年公开披露的风投规模只有405亿，大约是2019年的1/4，而且小微企业也不是风投的青睐对象。

如果能够允许资金实力雄厚的商业银行开展股权投资的话，必定可以助力小微企业依法合规做大做强，更好发挥服务实体经济的作用。与社会资本的短期性和逐利性相比，商业银行的投资期往往比较长，能够支持企业长期稳健经营，且雄厚的股本实力有利于撬动更多的债权资金，使企业的资金实力成倍增长。同时银行资源的整合能力比较强，可以帮助企业搭建综合化的服务平台，引入产业投资人、咨询机构、保理商、保险公司这样一些外部力量，帮助企业持续完善财务管理和公司治理，培育更多的待上市优质企业，推动经济高质量发展。

因此，新发展格局下应该加快银保监会发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》的真正落地。首先要加快批准试点银行设立境内投资子公司，并把试点城市扩大到深圳，包括西安这样一些科创企业比较集聚的城市。其次应该允许资本相对充足的银行拿出一定比例的资本参与股权投资，同时可以对银行实施阶段性的风险权重计量。譬如参考债转股的风险权重计算方式，给予商业银行在战略新兴产业的股权投资2-3年的低风险权重计量期限，来平滑持有期间的平均资本占用。第三要充分发挥好科创板的孵化和退出机制，由相关部门出资设立中小企业股权投资基金或者母基金，在企业初创期介入，实行财务投资，由银行管理，把投贷联动真正做起来；央行和监管部门可以联合设立普惠金融服务中心，专门协调解决普惠金融实务操作中可能出现的梗阻，推动新型供应链金融创新试点，推动数字普惠金融的发展，来助力国内大循环。

第十，完善相关配套制度，推动养老金第三支柱的发展。促进养老金融发展对加快构建我国双循环新发展格局具有重要意义，也是促进长期资本形成的重要途径。从某种意义上讲，基于解决未来社会大问题的养老保险第三支柱，恰恰是可以把融资结构、金融体系结构、促进长期资本形成、有效降低宏观杠杆水平等诸多棘手问题串起来解决的一条途径，也就是说，促进养老金融发展对加快构建我国双循环的新发展格局具有重要意义，有利于补上长期资本形成不足的短板。

众人皆知，我国的储蓄率很高，可是过去我们的储蓄中有很大一部分以净出口的形式形成了对国外的净投资，新发展格局下我国的企业必然会加强自身技术研发或者开展长期投资，所以就需要补上国内长期资本形成不足的短板，也就是说，宏观环境的变化要求我们在养老金融体制上进行改革。

与国际上比较成熟，或者比较成功的养老金体系相比，当前制约我国养老金第三支柱发展的主要问题在于财政给予的税收优惠激励不足，涉税流程相对繁琐，没有能够调动老百姓参与的积极性，同时规模经济也不够，机构投资者发展也不足，养老体制改革与资本市场的良性互动无法得到很好的发展。要解决这些问题，不仅需要在税收政策上下功夫，还需要金融机构在其中发挥更大的作用。

个人认为，随着我国老龄化的加剧，未来从目前现收现付制的DB型养老计划转向发展基金积累制的DC型养老计划是必然选择。首先，通过建立第三支柱可将家庭部门的短期储蓄变为“长钱”，从而发展直接融资市场，有效支持去杠杆。

据相关部门估算， 2020年我国GDP将达到100万亿， 家庭金融资产将达到200万亿左右。按照家庭资产负债表的结构，30%的家庭资产将用于养老，资金规模大约有60万亿。其中第三支柱个人账户留存的资金大概是40万亿，如果把这些资金交给专业机构进行运营，其中只要有20%可以配置到股权融资市场，可以运营的资金就会达到8万亿。

只要科学、综合、审慎地把这些资金配置在股权融资中，就可以形成“长钱”，实现养老基金长钱和企业股权融资权限的匹配，这是企业部门去杠杆的一个重要驱动力。与此同时，建立第三支柱还有助于培育机构投资者，增强金融市场的稳定性。长期以来，我国的资本市场散户多、波动性大、炒作风气浓，削弱了资本市场的吸引力和服务实体经济的能力。机构投资者不仅具有信息优势，规模优势，还有着较为专业和科学化的投资决策模式，行为更接近于有效市场假说中的“理性经纪人”，所以机构投资者市场地位的提高，将有利于促进金融市场健康稳定的发展。

上述种种金融的结构性变革都需要我们解放思想，实打实落，才能取得标志性的快进。只有这些结构性变革得以实现，才能够助力“以国内大循环为主，国内国际双循环相互促进”新发展格局的形成。

谢谢大家。

（张晓慧，清华五道口金融学院院长，CF40资深研究员。）